【广发策略】本周重点变化：景气度、拥挤度、流动性、估值

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中观景气度：本周景气度改善的方向主要在石油石化、光伏、工程机械、通用设备、消费电子、通信、半导体，汽车、食品饮料、医药生物、家用电器、商贸零售等领域，涨价线索明显的有：上游的有色金属、石油石化，tmt领域的消费电子、半导体等。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比上行，铜价周环比下行，稀土金属氧化镨钕价格周环比下行，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周环比持平，尿素现货价周环比下行，天然橡胶现货价周环比下行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND平均现货价周环比持平。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比下行，房地产目前总体需求仍然较弱。

行业拥挤度：TMT情绪降至历史极低位置。

估值：（1）根据wind数据，市场整体来看，本周A股总体估值收敛。其中，全部A股剔除房地产、建筑装饰扩张幅度最大。（2）行业角度来看，本周PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为银行、电子、美容护理。PE（TTM）分位数抗压能力最强的行业为医药生物、汽车、轻工制造。（3）根据wind数据，本周股权风险溢价从上周2.52%下降至本周2.49%，股市收益率从上周4.20%上升至本周4.21%。

流动性：本周日均换手下滑，南下资金再流入。一级市场方面，本周IPO规模为26亿元，前一周IPO规模为13亿元。二级市场方面，截止本周四南下资金净流入185亿元，上周净流出80亿元，交易费用120亿元。投资者情绪方面，本周日度平均换手率为1.40%，前一周为1.45%；机构资金净流出250亿元，前一周流出226亿元。本周限售股解禁231亿元，前一周限售股解禁242亿元，预计下周限售股解禁159亿元。

风险提示：全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；历史规律可能存在偏差。

一、中观景气度重要变化

（一）行业整体情况

本周景气度改善的方向主要在石油石化、光伏、工程机械、通用设备、消费电子、通信、半导体，汽车、食品饮料、医药生物、家用电器、商贸零售等领域，涨价线索明显的有：上游的有色金属、石油石化，tmt领域的消费电子、半导体等。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比上行，铜价周环比下行，稀土金属氧化镨钕价格周环比下行，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周环比持平，尿素现货价周环比下行，天然橡胶现货价周环比下行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND平均现货价周环比持平。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比下行，房地产目前总体需求仍然较弱。

（二）上游周期

1.钢铁

截至5月23日，铁矿石现货价为789.00元/吨，周环比下行，截至5月22日，螺纹钢（HRB400,20mm）价格为3180.00元/吨，周环比下行。截至5月16日，高炉开工率84.13%，周环比下行。

2.金属

截至5月22日，COMEX黄金期货结算价3295.00美元/盎司，周环比上行。COMEX白银期货结算价33.22美元/盎司，周环比上行，截至5月23日，铜价7.8140万元/吨，周环比下行。稀土金属方面，截至5月22日，氧化镨钕最低价418.50元/千克，周环比下行，氧化铽价格7045.00元/千克，周环比下行，镝价格2030.00元/千克，周环比下行。

（三）中游制造

1.锂电&光伏

锂电方面，截至5月23日，正极磷酸铁锂周均价3.15万元/吨，周环比持平，三元6系周均13.09万元/吨，周环比下行。负极材料周均价3.886万元/吨，周环比持平。光伏方面，截至5月21日，多晶硅（致密料）现货周均价37.00元/千克，周环比持平，单晶PERC电池片（182mm，22.8%+）现货周均价0.29元/瓦，周环比下行。

（四）下游消费

1.汽车

4月汽车销量258.96万辆，当月同比上行9.78%；汽车产量260.40万辆，较3月同比上行8.50%。其中，4月乘用车产量225.65万辆，当月同比上行10.17%；4月乘用车销量222.26万辆，当月同比上升11.05%，4月新能源汽车销量122.60万辆，当月同比上行44.20%，4月新能源汽车产量122.80万辆，较上月同比上行47.77%。电池方面，4月动力电池和储能电池产量为118200兆瓦时，当月同比上行49.00%。

（五）TMT

1.半导体

价格方面，截至5月22日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）现货价1.06美元/片，周环比上行，截至5月22日，NAND（Flash:32Gb 4Gx8 MLC）现货价2.7美元/片，周环比持平。业绩方面，台股IC制造营收4月同比上行41.74%，IC设计营收同比上行12.86%，IC封装测试营收同比上行12.92%。

（六）金融地产链

1.房地产

价格方面，3月百城住宅价格指数同比上行2.63%。产销方面，4月房地产开发投资完成额累计同比下行10.30%，房屋新开工面积累计同比下滑23.80%，房屋竣工面积累计同比下滑16.90%，商品房销售额累计同比下行2.80%。截至5月18日，30大中城市商品房当周成交面积184.30万平方米，同比下行6.74%。库存方面，4月商品房待售面积累计同比上行4.80%。

二、本周重点行业拥挤度的表现

（一）中证红利：本周近一年拥挤度分位数为：24%，环比减少21.2百分点

（二）TMT：本周近一年拥挤度分位数为：0.4%，环比减少2.5百分点

（三）半导体：本周近一年拥挤度分位数为：6.6%，环比增加2.9百分点

（四）白酒：本周近一年拥挤度分位数为：12.4%，环比减少6.6百分点

（五）创新药：本周近一年拥挤度分位数为：82.9%，环比增加32.7百分点

（六）银行：本周近一年拥挤度分位数为：41.4%，环比减少13.7百分点

（七）房地产：本周近一年拥挤度分位数为：20.3%，环比增加14.5%

（八）传媒：本周近一年拥挤度分位数为：30.7%，环比增加30.7百分点

三、本周估值变化

注：若无特殊说明，各估值指标分位数均指2009年以来。

市场整体来看，本周A股总体估值收敛。其中，全部A股剔除房地产、建筑装饰收敛幅度最大。大类行业来看，本周行业估值多数收敛，其中金融地产、金融服务、TMT收敛幅度较大。宽基指数看，本周指数多数估值收敛，其中，上证50、科创50、中证红利指数收敛幅度较大。

其中，A股总体PE（TTM）从上周16.66倍下降到本周16.55倍，PB（LF）从上周1.54倍下降到本周1.53倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周23.83倍下降到本周23.74倍，PB（LF）从上周2.04倍下降到本周2.03倍。

创业板PE（TTM）从上周40.69倍下降到本周40.46倍，PB（LF）从上周3.27下降到本周3.23倍；科创板PE（TTM）从上周的76.27倍下降到本周75.86倍，PB（LF）从上周3.81倍下降到本周3.79倍。

沪深300 PE（TTM）从上周12.22倍下降到本周12.12倍，PB（LF）从上周1.30倍下降到本周1.29倍。

行业角度来看，本周PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为银行、电子、美容护理。PE（TTM）分位数抗压能力最强的行业为医药生物、汽车、轻工制造。

此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、基础化工、电力设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、环保、社会服务、家用电器、轻工制造、农林牧渔、食品饮料、医药生物、通信、非银金融估值低于历史中位数。房地产、计算机估值高于历史90分位数。

从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油石化、有色金属、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、国防军工、建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、通信、银行、非银金融估值低于历史中位数。本周没有行业估值高于历史90分位数。

本周股权风险溢价从上周2.52%下降至本周2.49%，股市收益率从上周4.20%上升至本周4.21%。

四、本周流动性跟踪

（一）股市流动性跟踪

1.一级市场和二级市场资金流

（1）IPO融资： 本周IPO规模为13.01亿元，前一周IPO规模为0亿元，IPO融资较上周增加13.01亿元，截止本周五，5月IPO上市公司共计3家。

（2）港股通：

港股通南下资金流入净额：截至本周四港股通南下资金净流入185.33亿元，前一周净流出80.48亿元。截至2025年5月22日，2025年5月南下资金净流入136.87亿元。

（3）交易费用：本周为119.68 亿元，前一周为129.16亿元，交易费用较上周减少9.48亿元。

2.市场情绪跟踪

（1）机构资金流向：本周机构资金流出250.25亿元，前一周机构资金流出226.32亿元。

（2）日度换手率：本周日度换手率均值为1.40%，前一周为1.45%，本周换手率小幅下滑，交投情绪降温。

3.其他重要指标跟踪

（1）限售股解禁：本周限售股解禁231亿元，前一周限售股解禁242亿元，预计下周限售股解禁159亿元（以2025年5月23日收盘价计算）。

五、风险提示

全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；历史规律可能存在偏差。